年内CPI和PPI回升趋势不改

2023年9月CPI和PPI数据点评

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文 财信征询院 宏不雅团队

伍超明  李沫

中枢不雅点 

一、高基数、食物和服务是CPI同比回落主因。客岁9月CPI增速是全年最高点，高基数无疑压降了本年同时同比增速。食物方面，受供给填塞和客岁同时涨幅较高影响，食物对CPI同比的负向拖累作用提高0.3个百分点。其中，猪肉、鲜果价钱环比回落较多，主因供给填塞。非食物方面，国外原油、部分卑劣商品和服务加价，共同带动非食物价钱同比回升。但受暑期收尾、国内需求不及影响，服务价钱环比低于历史同时均值较多，中枢CPI赓续位于“零”时间，服务加价对CPI的撑握作用明显弱于预期。

二、预测10月CPI增长0.3%阁下，年底有望触及1%。一是预测10月食物环比由涨转跌；二是客岁同时猪肉价钱同比增速大幅升迁，高基数下猪价降幅随机率赓续扩大；三是预测服务价钱高潮、油价提高、上中卑劣传导作用增强，均对非食物价钱酿成朝上撑握；四是10月CPI翘尾要素较9月提高0.2个百分点。

三、油价高潮和需求归附撑握PPI降幅赓续收窄。9月PPI同比降幅收窄0.5个百分点至-2.5%，国外原油价钱赓续高潮、国内工业品需求缓缓归附，共同对新加价要素酿成撑握是主因。分行业看，原油和基建关连上游行业是PPI环比上行主因，中卑劣价钱也小幅回暖，反馈出上游加价向中卑劣的传导作用增强。

四、预测10月PPI降幅收窄至-2.2%阁下，年内数月仍为负增长。一是10月份PPI翘尾要素较9月份回落0.2个百分点；二是受能源供给冲击握续发酵影响，国外巨额商品价钱将对PPI新加价要素酿成撑握；三是国内经济企稳向好将对国内工业品价钱酿成撑握，但回升能源仍面对地产低迷的钳制。

五、转头：跟着一揽子稳增长策略加力显效，畴前需求企稳向好将主导价钱走势，年内通胀回升趋势不变，但上行幅度取决于民企和房地产市集的归附情况。预测年底CPI有望提高到1%隔邻，PPI全年负增长样式不变。

正文

事件：2023年9月份世界住户奢华价钱指数（CPI）环比高潮0.2%，同比增长0.0%，较上月回落0.1个百分点；工业出产者出厂价钱指数（PPI）环比高潮0.4%，同比下降2.5%，降幅较上月收窄0.5个百分点。

一、高基数、食物和服务是CPI同比回落主因，预测10月增长0.3%

高基数和供给填塞共致食物价钱同比降幅扩大。客岁9月CPI增速是全年最高点，高基数无疑不利于本年同时同比增速。从食物看，9月食物价钱环比涨幅回落0.2个百分点至0.3%，同比降幅扩大1.5个百分点至-3.2%，影响CPI下降约0.6个百分点（见图1），较上月回落约0.3个百分点。其中，在需求季节性回升但供给填塞的影响下，猪肉价钱环比小幅高潮0.2%，同比降幅扩大4.1个百分点至22%，对CPI同比的负向拖累较上月扩不祥0.1个百分点；鲜菜价钱环比涨幅提高3.1个百分点至3.3%，但客岁同时基数走高，其同比跌幅扩大3.1个百分点至-6.4%，对CPI同比的负向拖累作用扩大0.07个百分点；鲜果价钱环比跌幅收窄，但受高基数效应影响，同比由高潮1.3%转为下降0.3%，对CPI同比的拉手脚用较上月回落0.04个百分点；受供给填塞影响，其他主要食物价钱环比增速多量回落，对CPI同比的拉手脚用也有所放松（见图2-3）。

能源和卑劣加价推升非食物价钱，但服务价钱走弱。9月非食物价钱同比增长07%，较上月提高0.2个百分点（见图4），对CPI同比的拉手脚用较上月提高0.16个百分点（见图1），对CPI的撑握作用增强。本月非食物价钱回升主要源于能源和卑劣奢华品价钱高潮，服务价钱环比负增：一是受国外油价高潮和客岁基数走低影响，8月份交通器具用燃料同比降幅收窄3.4个百分点至-1.1%，油价拖累作用明显放松；二是受原材料价钱上行和国内需求有所归附影响，穿戴服装、中药、讲明服务价钱环比均有所高潮，末端商品和服务加价对非食物价钱酿成撑握；三是服务价钱受暑期收尾影响环比增速回落，但环比下降0.1%，低于2011-2019年均值较多（见图5），证实国内需求不及对价钱的制约较强。

中枢CPI赓续处于“零”时间，年内有望缓缓向“1”时间围聚。9月剔除食物和能源的中枢CPI同比增长0.8%，握平于上月，赓续处于“零”时间，反馈出洋内需求不及问题也曾较为特出。往后看，受服务价钱高潮空间大和住户奢华有望握续归附影响，畴前中枢CPI企稳回升是随机率事件，但奢华潜能开释仍面对“行状-收入-奢华”轮回归附偏慢的制约，设立速率不宜高估，预测年内中枢CPI将缓缓向“1”时间围聚。

预测10月CPI同比增长0.3%阁下。一是预测10月份食物环比由涨转跌。把柄农业部数据，遏抑到10月13日，28种要点监测蔬菜、7种要点监测生果、猪肉价钱环比增速差别为-2.5%、-3.1%、-2.5%，鲜菜由涨转跌，生果降幅收窄，猪肉跌幅扩大，因此预测10月份食物环比转负。二是客岁同时猪肉价钱同比增速大幅升迁，高基数下猪价降幅随机率赓续扩大；三是服务业需求归附、国外能源价钱上行以及上中卑劣价钱传导作用增强，均对非食物价钱酿成朝上撑握；四是10月份CPI翘尾要素较9月份回升0.2个百分点（见图6）。

二、油价高潮和需求归附撑握PPI降幅赓续收窄，预测10月PPI增长-2.2%阁下

受国外原油价钱赓续高潮、国内工业品需求缓缓归附影响，9月份工业出产者出厂价钱（PPI）同比下降2.5%，降幅较上月收窄0.5个百分点，环比增速回升是主要孝顺。其中，出产贵寓和糊口贵寓差别同比下降3.0%和0.3%，降幅差别较上月收窄0.7和扩大0.1个百分点。从环比看，出产贵寓和糊口贵寓环比差别高潮0.5%和0.1%，较上月提高0.2个百分点和握平于上月，出产贵寓是PPI同比降幅收窄、环比涨幅扩大的主要原因。出产贵寓中，环比涨幅呈现出采掘工业＞原材料工业＞加工工业的特征，边缘上采掘工业环比高潮较多，加工工业环比由负转正；糊口贵寓中，除食物价钱环比增速回落外，穿戴、一般日用品、耐用奢华品价钱环比增速均有所提高，上游加价向中卑劣的传导作用增强（见图8）。

从行业看，原油和基建关连行业是PPI环比上行主因，中卑劣价钱小幅回暖。一是受国外油价赓续上行影响，原油产业链环比高潮幅度靠前，如石油和自然气开采业，石油煤炭荒谬他燃料加工业、化学原料加工业等行业价钱环比高潮较多。二是受国内基建需求缓缓开释、供给相对刚性影响，有色金属冶真金不怕火和压延加工业、煤炭开采和洗选业等行业环比大幅上行。三是受国内需求企稳向好影响，纺织业、计较机通讯开辟制造、服装衣饰等行业价钱环比均已毕正增长，中卑劣行业价钱小幅回暖。

预测10月份PPI增长-2.2%阁下。一是10月份PPI翘尾要素较9月份回落0.2个百分点（见图10）；二是预测受供给偏紧、需求韧性影响，四季度国外原油价钱保管强势，对PPI新加价要素存在撑握；三是国内需求企稳向好将对国内工业品价钱酿成撑握，但受房地产市集低迷拖累，国内工业品价钱高潮能源偏弱。

三、预测畴前PPI和CPI负剪刀差将赓续收窄，对工业企业利润的拖累作用放松

PPI和CPI剪刀差在一定进度上反馈了工业企业盈利空间的变化。PPI和CPI剪刀差的扩大，不竭意味着企业利润和经济动能的握续设立，反之则违反（见图11-12）。疫后本轮PPI和CPI剪刀差资历了扩大-收窄的历程，扩大阶段主淌若由上游原材料加价运转的，结构性特征显赫，不是全面性加价，对应的下降阶段主淌若由高基数主导，国内需求归附带动的价钱高潮尚不明显。在国内需求归附偏弱的情况下，中卑劣行业滚动资本手艺也曾较弱，导致上游原材料高潮对中卑劣利润的挤占作用偏强，进而压制中卑劣企业投资扩产意愿，不利于国内经济动能的归附。

9月份PPI和CPI的剪刀差由上月-3.1%收窄至-2.5%，两者剪刀差贯穿三个月收窄。预测畴前CPI和PPI王人将见底回升，但地缘政事松弛导致的供给偏紧、策略对基建需求的刺激更平直，PPI回升速率将快于CPI，两者负剪刀差将赓续呈现收窄态势，对工业企业利润的拖累作用将有所放松。

 

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