丁安华 招商银行首席经济学家

以下不雅点整理自丁安华在CMF月度数据分析会（2023年10月）上的发言

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一、国内经济情况：履行经济规复与宇宙“体感温度”存在差距

我统统快活于春海老诚对三季度和最新经济数据分析和判断。三季度，终点是9月的经济数据，巨匠一致合计好于预期。从季度环比看，经济动能有显然改善。三季度季调环比增长1.3%，显然好于二季度的0.5%。至于目下回升势头是否也曾企稳，或者还需要不雅察。

三季度环比改善，一个了然于目的原因是暑假本领中国宇宙的服务铺张得到赔偿性开释，这项身分在以前三年齐受到显然压制。系数这个词暑假本领的服务铺张，终点是出行酬酢的规复，导致了服务铺张快速的回升。凭证国度统计局的数据，9月份最终铺展开销对经济增长孝顺率提高达到94.8%，这个数据是奇高了。撑抓铺张回升的原因天然是住户铺张倾向的提高，但在可独揽收入增长偏缓的布景下，铺张倾向的提高是否具有可抓续性？天然，咱们但愿看到铺张倾向抓续褂讪的提高。三季度当季平均铺张倾向快要70%，也曾高于疫情前几年同期水平，这个数据赫然是偏高的，可抓续性天然也比拟存疑。以前不雅察铺张，主要看社会铺张品零卖总数的增长，这个数据9月份只须5.5%，不是终点欲望。由于这个数据本人不包含服务铺张，是以当今巨匠齐比拟关心的是东谈主均铺展开销的数据。东谈主均铺展开销的数据增长很快，达到10.9%，但这个数据的质地存疑。无论怎样，咱们齐不错确定，从季度环比来看，三季度铺张有一个显然回升，终点是服务铺张。

三季度GDP实现了4.9%的增长，比二季度6.3%有回落，这主如果受到客岁基数的扰动。是以，目下阛阓的多数共鸣是4.9%的增长好于预期。需要强调的是，这个4.9%的增长是在GDP平减指数量下为负的布景下实现的，这就导致履行增长数据与宇宙关于经济增长的“体感温度”有些背离。履行增长4.9%，平减-1.4%，代表情势经济增长只须3.5%，这是大部分宇宙能够感受到的经济增长。因为收入、利润、股价齐是情势价钱。在经济处于通缩情况下，巨匠齐比客岁愈加极重，每个东谈主齐把我方职责、学习、生涯的时辰安排得满满当当，这体现为作事的履行付出；而终末所体现的交易收入、作事收入，由于价钱平减，巨匠齐莫得享受到与履行作事付出相匹配的经济后果。咱们3.5%的情势增速，与好意思国6%以上的情势增速，还有特地的距离，宇宙对经济的体感温度依然偏冷。一言以蔽之，三季度数据，与一般宇宙真正感受有一定的落差，这种落差有一定的合感性，值得咱们关心。

二、外洋经济情况：好意思国经济证实出较强韧性，中国外需边缘好于预期

外洋方面，三季度国际经济时局中枢特征是好意思国和其他国度的经济基本面剪刀差走阔，好意思国经济证实出较强的韧性，其主要原因是好意思国具有较强的财政撑抓。好意思国货币战略在快速收紧（好意思联储加息），但同期拜登政府正在实行一个宏大的财政筹画，部分对消了货币战略收紧的影响。与此同期，欧元区和其他主要经济体宏不雅战略是财政和货币“双紧缩”。是以，其他经济体终点是欧元经济体受到双紧缩压制，其阑珊风险在上涨。不错说，好意思国可能会存在加息周期更高、更久的假定，但对欧元区并不存在这么一个假定。其他央行可能迫于这么的压力，提前开启降息周期，其逼迫即是好意思元指数走势特地苍劲。三季度包括以前一个月，好意思元指数抓续开动在105独揽致使上方，阛阓也在抓续抛售欧元、英镑、日元，买入好意思元。买入好意思元的一个逼迫是好意思元流动性大幅收紧，一些新兴国度和其他经济体的资金流出，股票阛阓承压。阛阓预期的好意思国阑珊迟迟莫得达成，看起来好意思国经济韧性很强。当今看来，在一个加息以及好意思元指数走强的布景下，好意思元流动性风险可能会成为刻下全球经济当中的一个比拟卓越的风险。

从这个角度讲，外洋经济到当今也莫得达成阑珊的降临，这使得本年经济出现一个特地意象的表象：某种进度上来讲，三季度中国经济数据之是以超预期，可能有部分原因是受到外需边缘好于预期的影响。诚然出口不才滑，然而要知谈它比咱们的预期照旧要好，中国的出口在一个比拟高的平台上略有回落，但外洋需求比本年年头的预期照旧要相对好一些。是以，就9月数据来讲，经济超预期的另一个原因是部分受到外需边缘好于预期的影响。诚然出口总体上是本年的负向拉动身分，但从发达国度的通胀、办事、铺张看，外围阛阓需求仍然具有特地韧性，预期的阑珊莫得降临，导致中国出口证实好于预期。或者说，咱们以前也曾把外需想得过于悲不雅，这亦然为什么三季度数据略略好于预期的一个可能原因。

三、战略身分：宏不雅经济战略组合需更多直达住户部门

我有一个不雅察，这个不雅察近来一直在我的脑海之中萦绕。这个不雅察是什么呢？中国在以前几年，经济受到了外部身分很大的冲击，地缘政事、出口环境、中好意思脱钩、新冠疫情等等。在应答外部冲击时，我国的逆周期刺激战略组合（或战略用具箱），和外洋主流的阛阓经济比拟老到国度的战略组合有特地大的骨子不同。

举个例子，咱们的宏不雅战略的侧要点是产业战略，产业战略天然是针对企业部门，这是毫无疑问的。在以前三年，中国推出大边界减税降费战略，梗概有两到三万亿的边界，这些回荡支付战略直达企业部门。这种作念法在特地长一段时辰，受到国外的诟病。从另一个方面不错看出，咱们的战略假想，有一个显然短板，即是忽略了一个更首要的群体——住户部门。

以前三年，特地显然的是，发达经济体的财政刺激战略，险些系数齐是直达家庭部门的回荡支付，而咱们似乎不太会使用这类型的战略用具。比如，摄取披发现款或者铺张券的花式。天然，直达住户部门的回荡支付用具箱，不单是是现款补贴或铺张券披发，它的指标、妙技和内容要丰富很多。

为了刺激铺张，曾摄取家电下乡、减免新动力车辆购置税等战略，获取一定的效果。但从宏不雅上看，这其实只是优惠特定厂家、特定商品的倾销战略，只针对特定对象的合感性暂且无论，恒久看战略效果存疑。因为一朝战略取消，家居、家电、汽车的销售立地就会断崖式下落。是以，咱们应该很隆重地分析一下，以前几年中国的刺激战略，在直达家庭部门方面究竟获取了什么效果？我个东谈主嗅觉，似乎战略部门不太会诓骗这些用具。从社会和经济惩办的角度，于今也莫得构建出体系化的直达住户部门的战略用具，有些不对原理。改日中国经济可抓续增长，需要依靠内需终点是最终铺张的拉动。咱们必须重构回荡支付的用具箱，把战略焦点从产业部门转向住户部门，使得经济激勉能够灵验地直达住户部门，这一条目比以前任何时候齐愈加紧迫。

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